投资者最关心的券商ROE，出现了不小程度的下滑。

中证协近日披露数据显示，2023年，证券行业净资产收益率4.8%，同比下降0.51个百分点。据此计算，同比降幅达到9.6%。

各家券商的具体ROE水平正在陆续披露，截至4月15日，目前已有35家券商或上市母公司净资产收益率可统计，其中27家数据可比加权平均计算的ROE均值为5.23%，同比减少0.02个百分点。

4月12日发布的新“国九条”以及券商监管新规，对券商ROE的提升有帮助，二者要求上市证券公司坚持把功能性放在首要位置。卖方研究认为，功能性业务收入占比的提升，或有助于行业资产结构的变化，提升行业ROE水平。

此外，有分析认为，国内头部券商ROE水平不及美国券商，差距主要来自杠杆率以及轻资本业务的收入贡献。头部券商通过提升杠杆率以及轻资本业务收入贡献，可提升ROE。抓住经济高质量发展的机遇，发力投行、资管等专业性轻资本业务。

多家头部券商ROE显著下滑

东财choice数据统计显示，加权平均净资产收益率排名前十券商依次是东方财富（11.94 %）、信达证券（8.73 %）、中信建投（8.59 %）、华泰证券（8.12 %）、招商证券（7.91 %）、中信证券（7.81 %）、中国银河（7.52 %）、光大证券（6.91 %）、浙商证券（6.61 %）、中金公司（6.43 %）。

上述ROE排名靠前券商中，同比增幅为正的有4家券商，分别是华泰证券（+8.41%）、招商证券（+4.91%）、光大证券（+31.12%）、浙商证券（+0.46%）；ROE同比降幅较大的券商有3家，分别是上市券商股东方财富（-17.08%）、中信建投（-14.19%）、中金公司（-27.59%），中信证券、中国银河ROE分别同比下滑9.92%、8.52%，信达证券同比下滑7.03%。

此外，规模较大券商中，国泰君安加权ROE为6.02%，同比下滑1.86个百分点，降幅达23.60%；广发证券为5.66%，同比下滑1.57个百分点，降幅达21.72%；东方证券为3.45%，同比下滑0.71个百分点，降幅达17.07%；海通证券为0.61%，同比下滑3.38个百分点，降幅达84.71%，公司ROE连续两年下滑，2022年加权ROE 3.99 %，同比下滑50.68%。

规模较大券商中，申万宏源加权ROE显著同比提升61.09%，公司2023年ROE为4.72 %，同比提升1.79 个百分点。公司2022年基数较低，ROE为2.93%，当年同比下滑71.44%。

仅以ROE增降幅绝对值来看，3家券商同比增幅较大，分别是中泰证券（192.55%）、东兴证券（57.65%）、西南证券（94.31%）；降幅较大的是国盛金控（-93.09%），国联证券也有15.80%的同比降幅。

7家以非加权平均净资产收益率中，5家超过5%的是平安证券（8.83 %）、东莞证券（7.2%）、中银证券（5.36 %）、财达证券（5.34 %）、长城证券（5.12 %）。

以增速来看，2家券商同比增幅较高，分别是财达证券（+96.73%）、长城证券（+34.39%），中银证券ROE同比增6.49%；4家下滑幅度较大，分别是东莞证券（-24.85%）、国投证券（-28.87%）、平安证券（-12.9%）。

恒泰证券2023年净资产收益率为0.8%，公司业绩扭亏为盈，归母净利润0.64亿元，去年同期为亏损。

新规将“功能性”置首位，有助ROE提升

新的监管提法，将券商功能性定位前置于盈利性，这有助于券商ROE的提升。

4月12日，新“国九条”《国务院关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》明确提出，“引导行业机构树立正确经营理念，处理好功能性和盈利性关系”。

随后，相关规定迅速跟上。

同日，证监会就修订《关于加强上市证券公司监管的规定》（以称《规定》）公开征求意见。这次修订《规定》是落实新“国九条”等的具体举措。

新规对上市证券公司新的要求之一是，发展理念要更先进，要求上市证券公司坚持把功能性放在首要位置，在聚焦主责主业，端正经营理念方面做好行业表率。市场融资应当合理审慎，提高资金使用效率，把有限的资源更好配置在助力科技自立自强、促进经济高质量发展、服务居民财富管理等重点领域。

华创证券研报称，看好行业ROE持续提升。

首先是，功能性高于盈利性。过往证券行业发展依赖于净资产规模提升，通过方向性自营交易股票及债券交易获取方向性收益。这一模式对行业ROE提升帮助较弱，也对行业功能性建设无益。未来衍生品业务等基于客户需求的非方向性自营以及投行、财富管理等轻资本业务收入占比可能会有明显提升。功能性业务收入占比的提升，或有助于行业资产结构的变化，提升行业ROE水平。

提升杠杆率、轻资本业务收入贡献以提升ROE

国泰君安非银首席分析师刘欣琦在研报中提到，国内头部券商ROE水平不及美国券商，差距主要来自杠杆率以及轻资本业务的收入贡献。

首先，随着市场趋于理性，ROE水平低成为头部券商估值下行的主因。

其次，通过对比模式相近而ROE更高的美国头部券商，可得出国内头部券商ROE水平低的原因。

第三，根据杜邦分解法，国内头部券商ROE较美国券商更低的主要原因是杠杆率低，且轻资本业务收入对营收的贡献低。净利润率、资产周转率、杠杆率对2.67%的ROE差距的贡献分别为-6.45%、-2.50%、11.34%。

刘欣琦提到，风控指标限制杠杆率，以及难以开展高收益及收益确定性业务提升杠杆率，导致我国券商杠杆率低；受客户需求以及准入限制影响，国内券商轻资本业务的收入贡献低。

首先，我国券商受风控指标的严格限制，直接导致杠杆比率的提升受到制约。其次，机构客户提升收益和收益确定性的需求不及美国，且券商自身缺乏对资产的风险定价能力以开展高收益水平和收益确定性的重资本业务，而无法混业经营银行业务限制了获取低成本负债的渠道，进一步降低收益水平，导致头部券商难以开展高收益及收益确定性业务提升杠杆率。

一方面，美国企业客户需求量更高且对专业性要求更高，因而投行业务对头部券商贡献更高。并且美国零售客户更为关注通过财富管理实现多元生活目标，提升专业资产管理以及财富管理业务的收入贡献。另一方面，我国证券行业竞争激烈程度低，通道业务仍对营业收入具有主要贡献，投行、资管业务发展不足。

刘欣琦称，头部券商通过提升杠杆率以及轻资本业务收入贡献，可提升ROE。抓住经济高质量发展的机遇，发力投行、资管等专业性轻资本业务。

一方面，把握科技企业投融资需求，加强对科技资产的定价能力，以客户为中心发展“投行-投资-投研”等业务模式。另一方面，把握居民养老和机构资金入市等资产管理需求，加强被动型产品的费率优势和主动型产品的超额收益。

其次，把握支持合规稳健的证券公司适度拓展资本空间的政策机遇，发展做市、跟投等重资本业务。

三是头部券商可通过加强对资本运用效率的考核，促进资源向专业性轻资本业务和收益稳定性高的重资本倾斜，助力提升ROE水平。